华泰证券研报示意小初足交，华泰中不雅景气模子暴露，3月全行业景气指数转为下行，部分受旧年闰年高基数效应下本月公布的1-2月兼并数据多量走弱影响，也响应内生增长的复苏仍跌荡蜕变。齐集景气趋势、前瞻料想打算和盈利预期，景气“逆势”改善的四类陈迹：

1）TMT中半导体、元件-存储链、面板、通讯建树等零丁产业周期、有自主可控逻辑或对关税敏锐度较下品种；

2）对好意思敞口较低的制造，如航空装备、自动化、专用建树、工程机械等；

3）内需破钞中部分全球品和必选品，如好意思护、乳成品、农业（动保及饲料/农居品）等；

4）部分周期品加价，如能源金属、贵金属、稀土、煤炭、部分化工品。

以下为其中枢不雅点

TMT：半导体、元件-存储链、面板、通讯建树等景气爬坡

兼职学生

AI本钱开支和破钞电子“以旧换新”撑执下：1）半导体：1月全球半导体销售额同比增速回升，上游景气材料升、建树降，中游联想、制造、封测景气回升；前瞻来看，费城半导体指数PETTM自旧年10月见顶回落、相对收益亦执续下行，激情AI本钱开支执续性；2）元件-存储链：上游台股PCB营收2月同比增速回升，中游DXI指数3月同比增速端正贯串6个月下行，存储器价钱亦有企稳迹象；前瞻料想打算北好意思PCB BB值MA3同比2月续创23年以来新高；3）面板：“以旧换新”和大尺寸化下量价王人升；4）通讯建树：2月做事器BMC芯片龙头信骅、机壳龙头勤诚营收同比增速回升。

制造：航空装备、自动化、专用建树、工程机械等景气爬坡

中游制造景气有所分化，其中角落改善较明显的包括：1）航空装备：3月军工级海绵钛价钱同比降幅连接管窄，1-2月碳纤维入口额同比转正，近期C919产能贪图大幅上修；2）自动化：1-2月机器东说念主产量同比保管高位，2月机器东说念主零部件国外龙头订单量同比大幅回升；前瞻料想打算日本机器东说念主订单额1月同比保管高位；3）专用建树：能源建树、农业机械景气回升，好意思国NAICS石油和煤炭居品工业坐褥指数同比近期回升；1-2月大中型迷糊机产量同比降幅收窄，出口额同比保管高增；4）工程机械：1-2月挖掘机销量同比爬坡，国内开复工和二手机出口带动建树更新下销售回暖或延续至旺季。

破钞及周期：全球和必选品景气底部改善，部分周期品加价

破钞板块合座景气筑底，其中全球品和必选品有改善迹象：1）好意思容护士：1-2月化妆品零卖额同比增速回升，1月重心品牌个东说念主护士居品线下销售额同比转正；2）乳成品：春节后破钞淡季下1-2月乳成品产量同比降幅扩大，但价钱延续回暖；3）农业：动保及饲料、农居品景气回升。部分周期品延续加价态势：1）能源金属：3月钴资源品价钱同比转正；2）贵金属：地缘不细目性和央行增执下3月金价再蜕变高；3）稀土：3月稀土价钱指数回升；4）煤炭：3月能源煤价钱出现企稳迹象，3月下旬口岸煤炭库存回落；5）部分化工品：化肥、氟化工价钱同等到价差改善。

其它重心变化：医疗做事景气回升，石化、钢铁、物流等景气有下行压力

医疗做事亦出现积极信号：新药审批周期提速，25Q1全球医疗健康领域投融资额环比+28.2%，国内集采计谋或角落改善；值得夺想法是，1-2月医药工业增多值、利润同比小幅转负，化学药原药产量同比回落，医药板块合座的景气拐点仍需不雅察。景气可能有角落下行压力的包括：1）石化：3月Brent原油期货价钱有所回升，但原油运载指数大幅上行牵累成本，关税对油价的冲击有待评估；2）钢铁：3月钢材价钱指数同比降幅略有收窄，但主要钢材毛利率仍不才行，后续激情方位限产对钢价的影响；3）物流：1-2月物流业业务总量景气指数回落至枯荣线下方，主要快递公司单票收入回落。

风险教导：国内经济复苏不足预期；外需不足预期；模子失效风险小初足交。